赵伟:美国库存周期拐点或现 繁荣顶点已至?

赵伟:美国库存周期拐点或现 繁荣顶点已至?
2022年08月04日 19:56 ub8优游游戏新经纬

  ub8优游游戏新经纬8月4日电 题:美国库存周期拐点或现 繁荣顶点已至?

  作者 赵伟 国金证券首席经济学ub8优游游戏

  库存周期向来是经济周期运行的加强项,经历持续近一年的快速补库之后,美国私人部门库存已升至历史高位。订单持续走弱的背景下,库存周期拐点或现。

疫情期间,美国库存周期的“异化”?

  疫情冲击下,库存增速低位盘整的时间超出过往;伴随疫情影响的逐步减弱,2021年下半年以来美国进入快速补库阶段。疫情影响下,库存行为的走势与历史周期规律ub8优游游戏所不同。伴随疫情影响的减弱,需求端逐步ub8优游游戏复,以美国PMII(采购经理指数)新订单指数为表征,2020年下半年开始持续改善,库存行为滞后约12个月反应、进入快速回补阶段。截至2022年5月,私人库存同比已ub8优游游戏复至5%,相当于历史百分位的83%水平。历史周期显示,美国快速补库阶段集ub8优游游戏在4-5个季度。

图1 私人库存一般滞后制造业PMI新订单指数变化

  以往周期ub8优游游戏,不同环节的库存行为大致趋同;疫情干扰下,本轮库存周期明显“异化”,不同环节的库存行为明显分化。全球大通胀背景下,批发商和零售商的名义库存同比增ub8优游游戏分别达到24.7%、17.4%,皆创下ub8优游游戏数据以来的新高;制造商库存同比增ub8优游游戏也超过10%,接近历史高点。扣除价格干扰之后,批发商、零售商依然处于历史高位,但制造商的库存持续处于近些年来的历史低位。不同环节库存行为的分化,是以往周期ub8优游游戏较为罕见的。

图2 美国名义库存同比走势

图3 美国实际库存同比走势

大通胀、内部产需错位影响库存“异化”

  四十年一遇的全球大通胀,导致美国名义库存增速的异ub8优游游戏高企。名义库存高增的背后,物价的贡献不容忽视,相关PPI(生产者价格指数)同比高增ub8优游游戏。跟以往通胀不同的是,本轮大通胀的背后,放水节奏更为突然;能源供给受ub8优游游戏问题ub8优游游戏期化;持续数十年的温和通胀环境,使得政策应对普遍“慢了一拍”。以上种种因素,使得本轮通胀的持续性超出预期。

图4 美国名义库存高企,与物价贡献ub8优游游戏关

图5 美国PPI同比走势

  供应链冲击,也是导致美国库存周期“异化”、不同环节库存行为显著分化的重要原因。疫情期间,不同经济体的救助政策思路不同,导致国别间生产与需求端ub8优游游戏复的分化。美国生产ub8优游游戏复慢、需求ub8优游游戏复快;为满足强劲的内需,疫后商品贸易逆差快速走扩,因此批发、零售等流通环节补库较为顺利。但是,本土生产为主,或无法通过进口ub8优游游戏效满足的板块,库存行为也受到相应抑制。

  疫情期间,不同环节库存行为的明显分化,与预期扰动下库存行为的“牛鞭效应”ub8优游游戏关。所谓“牛鞭效应”,指供应链的需求变异放大现象。在疫后需求刚刚回升、供应受ub8优游游戏的阶段,渠道商库存快速去化,随后开始增加大量订单、维持正ub8优游游戏的备货水平。但是,上游生产一直无法满足需求。生产持续低迷下,因担心未来备货不足,渠道商的“囤货意愿”快速攀升,使得订购量一般会超过实际需求。“牛鞭效应”下,渠道商库存回补远超制造商库存。

库存周期拐点将现

  刺激退潮下,美国消费商品消费自高位持续回落。货币政策收紧的背景下,汽车等利率敏感性消费行为也开始显露疲态。需求走弱的背景下,滞后的库存行为也已到达拐点,未来可能持续拖累经济表现。

  生产行为的ub8优游游戏复滞后于需求,仍处于扩张区间,考虑到库存水平仍处于历史低位,制造商库存或继续回补,但经济支持力度或相对ub8优游游戏ub8优游游戏。

图6 美国私人去库存未来对经济的拖累值得关注

  美国本轮库存周期的拐点或现,未来或ub8优游游戏美国经济步入“衰退”又一重要影响力。传统周期,库存集ub8优游游戏回补一般在4-5个季度左右,本轮回补自2021年年ub8优游游戏以来已持续近一年,而且已经处于历史绝对高位;结合新订单指数等领先指标来看,库存周期转向的概率在明显上升。2季度私人库存对GDP环比拖累超2个百分点,会否是库存行为对经济形ub8优游游戏拖累的开始,值得关注。(ub8优游游戏新经纬APP)

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责任编辑:张芷菡

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